Die USA stehen vor einem neuen “wirtschaftlichen Superzyklus”

Niemand wird Alarm schlagen, eine SMS verschicken oder Ihnen eine E-Mail schicken, aber die US-Wirtschaft befindet sich in einem historischen Wandel. Wir verlassen eine lange Periode der Expansion – die Ökonomen sprechen von einem „Superzyklus“ – und treten in eine ganz andere Phase ein.

In den vergangenen 15 Jahren war die Wirtschaft durch eine schwache Nachfrage und niedrige Zinssätze gekennzeichnet – ein anderthalb Jahrzehnte andauernder Kater der Großen Rezession. Jetzt, so sagen mir Experten, geht das zu Ende. Die Welt hat sich verändert, und wir treten in eine Ära mit höherem Wachstum, schleichender Inflation und geopolitischer Instabilität ein, die die Geldströme in der ganzen Welt neu lenken wird. Eine neue Ära ist angebrochen, aber sie wird holprig sein.

Die gute Nachricht ist, dass es so aussieht, als ob diese neue Ära von einigen der Probleme verschont bleiben wird, die das Wachstum in der vorherigen Ära gebremst haben. Das hervorstechendste Merkmal der alten Ära war nach Ansicht der Ökonomen die Gefahr einer Deflation – die Möglichkeit, dass ein Mangel an Nachfrage zu einer Abwärtsspirale bei Löhnen und Preisen führt. Eine Falle, der man nur schwer entkommen kann.

Um dieses Schicksal zu vermeiden, drückten die politischen Entscheidungsträger in Washington die Zinssätze auf Null und ermutigten Investoren, Unternehmen und normale Verbraucher zu allen möglichen riskanten Verhaltensweisen. Investoren, die versuchen, ihre Benchmarks zu erreichen, „mussten das Risikospektrum ausweiten“, sagt Josh Hirt, ein leitender Wirtschaftswissenschaftler bei Vanguard, zu mir. „Superbillige Schulden„, sagt er, machten es den Unternehmen leicht, „übermäßig zu expandieren und zu viele Mitarbeiter einzustellen“

Das risikofreudige Umfeld hatte einige weltverändernde Folgen. Das Silicon Valley brachte das Internet auf unsere Telefone, in China platzte eine riesige Blase auf dem Immobilienmarkt, und die Welt begann, in erneuerbare Energien zu investieren. Doch die niedrigen Zinssätze trugen nur wenig dazu bei, die Nachfrage anzukurbeln. Die Wirtschaft wuchs durchweg langsamer als vor dem Zusammenbruch und erreichte nie ein BIP-Wachstum von über drei Prozent. Erst nach dem massiven staatlichen Konjunkturprogramm, das durch die Pandemie ausgelöst wurde, erreichte die Wirtschaft die Fluchtgeschwindigkeit, erhöhte die Löhne und begann, in einem gesunden Tempo zu wachsen.

Jetzt, so sagen Ökonomen, treten wir in einen Superzyklus ein, der durch drei einschneidende Kräfte gekennzeichnet sein wird.

• Erstens werden die höheren Zinsen die Sparer belohnen, so dass es teurer wird, Risiken einzugehen.
• Zweitens wird die geopolitische und wirtschaftliche Volatilität zu inflationären Effekten führen und das Gespenst steigender Preise wieder aufkommen lassen.
• Und drittens wird die industrielle Planung zunehmend von nationalen Sicherheitsbedenken beeinflusst werden, wodurch sich die Lieferketten in den verschiedenen Branchen verändern.

Wie sich die niedrigen Zinssätze entwickeln, wird eine neue Anziehungskraft auf die globalen Märkte ausüben und die Kräfte neu kalibrieren, die bestimmen, wo die Wirtschaft am ehesten wächst – und wohin die Investitionen am ehesten fließen werden.

Der neue Superzyklus „versetzt die Wirtschaft in eine völlig neue Ära“, sagt Silas Myers, der CEO von Mar Vista Investments, das ein Vermögen von 4 Milliarden Dollar (3,6 Milliarden Euro) verwaltet. Er warnt davor, dass eine ganze Generation von Investoren, Kreditgebern und Unternehmern es versäumt hat, die „tiefgreifenden Auswirkungen“ zu begreifen, die die neue Wirtschaftsära auf ihre Unternehmen haben wird.

Eines der deutlichsten Anzeichen dafür, dass ein neuer wirtschaftlicher Superzyklus begonnen hat, ist, wenn die Finanzregeln auf den Kopf gestellt werden. Der letzte Superzyklus wurde eingeläutet, als die Federal Reserve als Reaktion auf die durch die Finanzkrise verursachten Zerstörungen ihren Leitzins auf null Prozent senkte – das erste Mal, dass die Zentralbank ganz nach unten ging.

Dieser Strukturwandel löste in der ganzen Welt Schockwellen aus. Die Renditen für Staatsanleihen brachen ein, was bedeutete, dass die Anleger nun ernsthafte Risiken eingehen mussten, wenn sie Geld verdienen wollten. Diese neue Risikobereitschaft trieb die Aktienkurse in die Höhe. Kapital floss in Rekordhöhe nach China und in andere Schwellenländer – etwa eine Billion Dollar (rund 920 Milliarden Dollar) allein im Jahr 2010.

Risikokapitalgeber versenkten Milliarden in Unternehmen wie Juicero und WeWork, die keinen tragfähigen Plan zur Erzielung von Gewinnen hatten. Und da die Zinssätze so niedrig waren, konnten sich die Unternehmen plötzlich hoch verschulden: Von 2007 bis 2017 verdoppelte sich die weltweite Verschuldung von Nicht-Finanzunternehmen auf 66 Billionen US-Dollar. Bis die Pandemie ausbrach, blieben sowohl die Inflation als auch das Lohnwachstum unter 3,9 Prozent. Die Welt hatte sich verändert.

Jetzt, mit dem Beginn eines neuen Superzyklus, sind die Vermögensverwalter wieder einmal gezwungen, sich an die veränderten wirtschaftlichen Gegebenheiten anzupassen. Normalerweise stürzen die Aktienmärkte ab, wenn die Fed die Zinssätze rasch anhebt. Doch das ist nicht mehr der Fall. Von 2022 bis 2024, als der Leitzins der US-Notenbank von 0,5 Prozent auf 5,5 Prozent hochschnellte, stiegen der Nasdaq 100 und der S&P 500 um 23 Prozent bzw. 22 Prozent.

Höhere Zinssätze führten auch nicht zu Massenentlassungen oder einem Einbruch der Wirtschaft. Die Arbeitslosigkeit in den USA blieb unter 4,3 Prozent und das BIP-Wachstum blieb solide und trotzte den Befürchtungen einer Rezession. Kurz gesagt, irgendetwas hat die natürlichen Interaktionen des Marktes durcheinander gebracht. Es ist, als würde man die Hand über einen heißen Herd halten und die Finger würden eiskalt werden.

Eine Erklärung für das auf den Kopf gestellte Verhalten der Wirtschaft ist eine Veränderung dessen, was Ökonomen den neutralen Zinssatz nennen – der optimale Punkt, um das Wachstum zu fördern, ohne eine Inflation auszulösen. Nach der Finanzkrise im Jahr 2008 war die Wirtschaft so schwach, dass der neutrale Zinssatz auf null gesenkt wurde, um den freien Geldfluss zu fördern. Doch nun könnte die seltsame Natur des Marktes signalisieren, dass der neutrale Zinssatz über das ideale Ziel der Fed von zwei Prozent gestiegen ist. Das würde erklären, warum die höheren Zinssätze der Fed das Wachstum nicht mehr bremsen. Aufgrund der staatlichen Konjunkturprogramme nach der Pandemie hat sich die Ausgangsbasis der Wirtschaft verschoben. Bei Vanguard sagen Hirt und seine Kollegen voraus, dass der neutrale Zinssatz auf absehbare Zeit höher bleiben und sich schließlich bei etwa 3,5 Prozent einpendeln wird.

„Selbst wenn wir unter 3,5 Prozent fallen, wird die Fed bei diesem höheren Satz verankert sein“, sagt Hirt. „Sollte die Wirtschaft schwächeln und wir die Zinsen senken müssen, bedeutet das unserer Meinung nach noch nicht, dass wir die Zinsen wieder auf Null setzen müssen“

Wenn ihr nicht zu den Boomern gehört, habt ihr wahrscheinlich noch nie eine Welt mit einem so hohen neutralen Zinssatz erlebt. Das verändert die Art des Risikos und damit auch die Entscheidungen der Menschen, was sie mit ihrem Geld auf Mikro- und Makroebene machen. Wenn man eine anständige Rendite erzielen kann, wenn man sein Geld in ultrasicheren Staatsanleihen parkt, warum sollte man dann das Risiko eingehen, es in ein Startup zu investieren oder die Volatilität des Aktienmarktes zu ertragen? Das soll nicht heißen, dass niemand mehr mit seinem Geld Risiken eingehen wird – es wird nur in andere Richtungen fließen. Das liegt daran, dass die Verbraucher jetzt besser dastehen als in der Zeit nach der großen Rezession.

Die Wirtschaft ist „ein außerordentlich vielfältiges und dynamisches Tier“, versicherte Joe Quinlan, Chefmarktstratege der Bank of America, kürzlich in einer Mitteilung an seine Kunden. Sie ist „ein 28 Billionen Dollar schweres Ungetüm mit Hydrakopf, das nach der Pfeife vieler verschiedener Sektoren tanzt.“ Während die höheren Zinssätze der Fed die zinsempfindlichen Sektoren wie den Wohnungsbau – der 16 Prozent der Wirtschaft ausmacht – unter Druck setzten, gaben Big Tech und reiselustige Haushalte ihr Geld schnell und locker aus. Die Erfahrung hat gezeigt, dass der Gesamtverbrauch weiter steigen kann, selbst wenn große Teile der Wirtschaft Probleme haben.

Was können wir also von dem neuen wirtschaftlichen Superzyklus erwarten? Wie jeder Zyklus wird auch dieser seine Vor- und Nachteile haben. Steigende Zinssätze werden Kredite verteuern und die Unternehmen dazu zwingen, ihre Verschuldungsentscheidungen wohlüberlegt zu treffen. Aber sie werden auch die Sparkonten und die Zinserträge ankurbeln. Darüber hinaus wird eine schneller wachsende Wirtschaft den Arbeitsmarkt anspannen, so dass die Arbeitnehmer weiterhin um ein größeres Stück vom Kuchen kämpfen können. Seit 2019 haben die untersten zehn Prozent der Verdiener einen Lohnzuwachs von 13 Prozent erfahren.

Die Abkehr von der „Wachstum um jeden Preis“-Mentalität des letzten Superzyklus hat auch die Regierungen – insbesondere in den Industrieländern – dazu veranlasst, mehr für die Überwachung der Märkte und den Schutz der Verbraucher zu tun. Ob es sich nun um die Deckelung von Medikamentenpreisen oder eine aggressivere Durchsetzung von Kartellvorschriften handelt: Umfragen zeigen, dass die Amerikaner eine stärkere Begrenzung der Unternehmensmacht und eine stärkere Regulierung zum Schutz der Bürger wünschen. Zum ersten Mal seit Jahren hat die Federal Trade Commission damit begonnen, gegen Zwischenhändler in der Pharmaindustrie vorzugehen, Fusionen zwischen Lebensmittelgiganten zu bekämpfen und Big Tech in die Zange zu nehmen.

Der neue Superzyklus wird auch weltweit tief greifende Folgen haben und die Art und Weise, wie und wohin Geld fließt, verändern. In China saugt die Schuldenblase, die sich während des letzten Zyklus im Immobiliensektor gebildet hat, den Unternehmen und Haushalten das Geld aus der Tasche und untergräbt damit Chinas Bestreben, die führende wirtschaftliche Supermacht der Welt zu werden. Und da Europa langsamer wächst als die USA, lenken ausländische Investoren ihr Geld verstärkt nach Amerika. Im zweiten Quartal dieses Jahres besaßen ausländische Investoren US-Staatsanleihen im Wert von 8,2 Billionen Dollar (7,5 Billionen Euro), was einem Anstieg von 7,3 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal entspricht. Auch die ausländischen Investitionen in US-Unternehmensanleihen (+9,8 Prozent) und US-Aktien (+23 Prozent) sind stark gestiegen.

Quinlan geht davon aus, dass sich die US-Wirtschaft angesichts der fiskalischen und demografischen Herausforderungen in der Europäischen Union, Japan und China weiterhin besser entwickeln wird als der Rest der Welt. In einer Zeit zunehmender Instabilität, in der frühere Wachstumsquellen ins Wanken geraten, gelten die Vereinigten Staaten weithin als der sicherste Ort, um Rendite zu erzielen.

„Den Anlegern ist nicht entgangen, dass die US-Wirtschaft nach wie vor zu den wettbewerbsfähigsten, innovativsten und widerstandsfähigsten der Welt gehört“, schrieb Quinlan kürzlich in einer Mitteilung an die Anleger. „Ob Luft- und Raumfahrt oder Landwirtschaft, Energie oder Unterhaltung, Transport oder Technologie, Waren oder Dienstleistungen – suchen Sie sich einen Sektor oder eine Aktivität aus, und die Chancen stehen gut, dass die USA im Rest der Welt führend sind. All dies hat dazu beigetragen, die Nachfrage ausländischer Anleger nach US-Wertpapieren aller Art anzukurbeln.“

Amerikas wirtschaftliche Diversifizierung dürfte dem Land auch in einem der unbeständigsten Bereiche der neuen Ära einen Vorsprung verschaffen: dem Handelskonflikt. Die USA und China kämpfen bereits um die Kontrolle über kritische Industriezweige wie Halbleiter, Batterien und Elektroautos – und das Geplänkel wird für weniger diversifizierte Volkswirtschaften besonders kostspielig sein. Deutschlands Abhängigkeit von der verarbeitenden Industrie beispielsweise bringt seine wichtigsten Industrien auf Kollisionskurs mit Chinas Ambitionen. Und obwohl die Vereinigten Staaten gut aufgestellt sind, um den Sturm zu überstehen, heißt das nicht, dass es nicht hart wird. Die Welt stand noch nie vor einer so großen Herausforderung wie dem sprunghaft ansteigenden Strom von Exporten aus China, und zwar entlang der gesamten Wertschöpfungskette. Diese Dynamik droht den internationalen Handel aus dem Gleichgewicht zu bringen, indem der Markt mit billigen Waren aller Art überschwemmt wird. „Der China-Schock 2.0 wird sich nicht so einfach abschütteln lassen“, sagt Quinlan.

Seit über einem Jahrzehnt haben wir uns daran gewöhnt, dass die Wirtschaft auf eine bestimmte Weise funktioniert – wenn A, dann B. Wenn sich ein neuer Superzyklus abzeichnet, könnten Investoren, Unternehmen und Regierungen, die sich an das alte Modell gewöhnt haben, akute Schocks erleben. Um in dieser ungewohnten neuen Welt erfolgreich zu sein, müssen sie ihre Erwartungen anpassen und Wege finden, um die Chancen des Superzyklus zu nutzen. Dies ist das wirtschaftliche Äquivalent zur natürlichen Selektion: Wenn sich die Wirtschaft weiterentwickelt, werden diejenigen, die sich anpassen, am ehesten überleben. Die Zeiten des Wirtschaftswachstums sind wieder da. Die Zukunft gehört denjenigen, die mit ihr wachsen können.

Linette Lopez ist leitende Korrespondentin bei Business Insider US.